2000年高科技股崩盘和经济衰退：投资教训与经验

当我刚开始启动这些投资组合的时候，就知道它们会成为很好的教学工具，也会很好地展示理性股票投资可以做什么。然而，它们甚至比预期的更有价值。理由如下：

2000年高科技股崩盘和美联储提高利率，造成了2001年全面爆发的经济衰退，提供了在经济周期的各个阶段学习投资经验的机会。（我已经知道在整个经济繁荣时期如何管理投资组合，也就是说，在90年代末，我的个人投资会常规的提供相当于标准普尔500指数150%至200%的回报率。）

经济衰退成为一个时断时续、缓慢进行的事件，持续的时间比大多数专家所预言的更长。甚至在2001年经济已经处于衰退之中有几个月的时间了，而专家们还在争论是否“正在走向”经济衰退。最终，在9·11事件之后，基本上每个人都承认，不仅经济衰退将会发生，而且已经处于衰退之中了。实际上，已经处于衰退之中有六个月了。经济衰退和股市趋势一样，很难被实时地识别出来。

当我开始启动这个投资组合时，的确没有充分意识到包括亏损的必要性。这个盲点是因为主观认为在刚过去的几年里不会发生很多的亏损。这个非常重要的教训已经被完全地吸取了，理性投资方法现在包含了大量的亏损控制和风险管理技术，很容易被个人投资者采用。

我在面对9·11事件直接的后果时做了错误的操作。历史预测，股市会有一个短时间的“暴跌”，然后将会恢复回到它之前的走势，如果不是回到更好的走势的话。这正是实际所发生的事。但我没有坐稳并让短暂的“暴跌和恢复”发生，而是卖出了投资组合的多数股票，要么是通过止损单，当9月17日重新开市时立即被触发了；要么是通过发出直接的卖出指令卖掉了一些股票，我认为（错误地）这些股票将持续地受到事件的不利影响。在几个交易日之后，我手握很多现金却仅有一点股票，而且基本上要重新启动第一个投资组合。更糟糕的是，我的卖出价格很不利，大都远低于我的止损价格。

考虑到这些背景，下面是从理性投资组合中吸取的主要教训：

在市场状况有利时进行投资，否则紧握你的现金

现在可以看得很清楚，在2001年4月启动第一个投资组合是一个错误，因为市场泡沫正在破裂。在启动了投资组合之后，如此之快地满仓操作也是一个错误。我当时处于非理性地狂热状态。这也许是理性的股票投资中最重要的教训，因为它强调了保持可控亏损的重要性。与未来几年相比，在2001年挑选出易于赚钱的股票的概率并不很高。理性投资的时机选择工具现在提供了一个方法，帮助确定何时是投资的好时机。

随着时间的推移，市场价值往往会恢复到平均水平

大多数理论家认为，股票估值——或与此有关的任何一种长期测量的财务或社会数据——往往会回到它们的长期模式。因此，举例来说，如果股票估值偏离历史平均水平很远——如在泡沫时期——那么它们会在某个时候回到自己的长期平均水平。本质上，这不是金融，这是人的天性。市场是一种社会机制。

我是在第一个投资组合看到的这一点并得到的这个经验，第一个投资组合错误地启动于泡沫破裂时期，这时仍处于90年代后期的泡沫之中。虽然在2001年4月启动组合时，股票价格已经从它们2000年初高点有些下降，但是估值——而不仅仅是价格——必须下降到合理的水平，才能平息泡沫。依靠价格本身的下降并不能释放泡沫中的空气，因为价格下跌可能仅仅是跟踪着盈利下降。

谨慎利用熊市反弹

提到的这原则并不意味着你不能在熊市反弹中赚钱。毕竟这是一个反弹，某些反弹可以持续数月，长到足以赚到可观的利润。只是需要谨慎行事，你要认识到局面处于弱势，并采取适当的行动：精心挑选公司，确保其估值有利（或者说你知道你能够忽略它们的原因），可以肯定上升趋势，最重要的是做好在反弹失败时迅速离场的准备。

即使在熊市也有一些股票上涨

即使在2000~2002年泡沫破裂延长的熊市，也有一些股票涨势良好。一句古老的华尔街格言说，始终存在有钱可赚的地方。一个典型的例子是房地产市场。当经济处于困境而且美联储不断降低利率以试图把水抽干的时候，许多人利用低利率的优势，购买房屋并且享受低利率的抵押贷款。许多建筑商在2000~2002年的熊市期间都取得了不错的业绩。

实行风险管理

理性股票投资中实行的风险管理有两个要素：（1）包含亏损；（2）在股票回撤使你失去控制之前锁定收益。方法包括：

制定“宪法性文件”，定义你的股票投资的目标、策略和方法。

出于合理的且明确的原因才能买进股票——通常包括公司的优势，其股票的估值吸引力，其当前的价格强度。

使用跟踪止损单并随着价格变化而不断对其进行定期更新。

研究股票走势图，以确认积极的趋势并对它们可能继续产生信心。

每月定时更新你的时机展望——这可以帮助你确定设置多大幅度的跟踪止损，而且还可以帮助你调整可用现金进入市场的速度（甚至决定是否入场）。(www.zuozong.com)

从战略上及以宽广的视角，每季度执行一次资产组合回顾。

留意有关你持股的消息，这样你就可以对某支股票的关键消息（而不是“噪音”）做必要的反应。

采用简单的对冲技术。卖出是最终的，且最直接的，对冲技术，直白地从市场提取利润或退出亏损持仓。

在5%至10%的回撤位置快速截断新买进股票的初始亏损。

使你的“买进——卖出——持有”策略与你持有的股票类型相匹配

理性的股票投资者认识到，市场中有不同类型的股票（见第五篇第3章），并且他会利用适于各持股类型的“买进或卖出”规则。不稳定的A型股票最适合积极的损失避免和利润最大化的规则，这是另一种可能的频繁交易方式。另一方面，较稳定的B型和D型股票往往允许较为放松的交易态度。

选择适合你的股票

这是对前面刚刚提到的经验的一个推论。在你选择股票的过程中，限制自己购买那些适合你股票：你的个性；你对风险的适应性；你对每家公司的基本面变化及价格变化所需的观察、研究、反应的时间长度，等等。如果你想成为一位“买进并持有”的投资者，那么不要在A型股票上浪费时间。相反，如果你想试着捕获一个规模较小且名不见经传的公司，它有可能从Haloid公司成长为施乐公司，那么你就集中精力在小市值的A型公司上。你可能希望建立具有不同的投资目标的独立投资组合，正如我在本书中建立的那两个组合一样。

如果你的公司收到收购要约则需保护所有的收益

回想前面提到的TriQuint公司与SAWTEK公司的收购事件。如果你的公司收到了收购要约，这时会导致你的公司股票价格上涨，达到宣布的收购价附近，这时最合理的做法是，就在收购价下方（比如说1%到2%之下，或1美元之下）设置止损单。这可以保护你的那些只是由于收购要约所赚到的账面利润。即使如果由于某种原因使收购失败，你也会得到大部分的盈利，即那些假设它已经完成了收购所能得到的盈利。如果这时其他潜在的收购者提出了更高的报价，这将推动你的股票价格进一步上涨（你也应该重设止损，以做出反映）。如果要约报价是以收购公司的股票（而不是现金）做出的，则需要研究新公司以决定你是否想持有它，因为这将是在收购完成同时你还在持有原公司的股票，这是你要面对的情况。如果你不想持有收购公司，那么在交易完成之前，一定要卖出你的公司。

在外部灾难期间坐稳

历史告诉我们，股市通常会在灾难发生之后的数周或数月内恢复到其之前的水平。市场对于负面的突发灾难性事件通常反应过度。幸运的是，这是一个多数人在一生中只需应用几次的教训。历史的教训是，美国的金融机制是非常有弹性的。

因此，在灾难性事件发生之后，如果你能及时地操作则移走你的止损。在危机时刻要有信心，在最初的极端下泄之后，金融系统将迅速反弹。止损单是在“正常”时期的智能工具。但在国家发生危机时，它们不能起到有效的作用。

商业周期的规则

所谓“商业周期”意味着某种周期性规律，像一个正弦波，连续且平滑地上下移动。它并不是那样的，至少是不那么有规律的。但历史告诉我们，商业活动确实有起有落，按照宏观经济因素兴衰起伏，这些因素几乎可以影响所有的大趋势、行业周期，等等。当货币供应收紧，商业活动减缓或收缩，这时对抗它或希望它不会发生都是无济于事的。它终究还是会发生。下一次你听到有人说（例如），科技股自成一派并对商业周期有免疫力，千万不要相信它。

不要买不符合你标准的股票

一旦你有了你的宪法性文件、目标和策略，那就按照它们去做。采取策略性方法背后的想法就是，你可以遵循它。相信你的研究和分析。采用自己的标准。如果你觉得有必要破例，那么问问你自己这是否意味着你需要调整自己的策略和规则。如果不是，只有在你能阐明理由的情况下才能有一次例外。当你进行组合回顾时，这会给你一些参考。

以低组合周期率为目标，但不要让它限制你的投资决定

低周期率通常是好事，因为它降低了交易成本，避免了应税事件。这就是说，它不是在理性股票投资者的议程中最重要的目标。高回报与低风险才是最重要的目标，我们已经看到它们是如何通过避免大的损失得到显著的提高。因此，建议每年进行两次或四次投资组合回顾，回顾时你向自己再解释一次，什么条件下会导致你卖出股票。实现你合理的方法是，在你的大多数股票价格下设置跟踪止损单。如果止损单（或其他卖出标准）被触及，则卖出股票。不可避免地，相比一个直接“买进并持有”的方法，将导致一个较高的投资组合周转率。然而，最终控制损失会为你的总回报产生更积极的作用，远远超过控制你的交易成本。当然，所有这一切假设，你的交易成本为5美元到10美元左右，而不是传统经纪公司的100美元之上的费用。

制定一个现金策略

在你管理自己的投资组合时，你会卖出部分股票，结果会持有现金。你需要为如何处理现金制定一个策略：立即再投资？让它留在你的账户吗（以低利率）？缓慢地再投资，或按照一些让你感到舒服的有逻辑的方法再投资？不管是什么，你应该为现金制定一个策略。请注意，这个策略的一个因素可能会被考虑到——你的时机展望每月告诉你的情况。换句话说，积极的时机展望应该影响你持有较少的现金并持有更多股票，而消极的展望则告诉你相反的情况。