1.4.4 人民币汇率制度 - 国际金融（第4版）成果

1）人民币汇率制度的演变

改革开放之前，我国实行高度集中的计划经济体制，由于外汇资源短缺，一直实行严格的外汇管制。改革开放之后，人民币汇率大致经历了6个阶段。

（1）改革开放初期的人民币汇率高估时期（1979—1980年）

从1973年起，世界进入浮动汇率时代，西方国家货币汇率频繁而大幅度地变动。在我国国内，商品价格逐渐上涨，人民币对内价值下降。此时改革开放初期，人民币的对外价值不但没有下降，反而上升。此时，人民币汇率水平高估，并严重妨碍了我国商品的出口。

（2）人民币内部结算价和官方汇率并存的双重汇率安排（1981—1984年）

1979年8月，国务院决定进行外贸体制改革，打破外贸垄断经营，外贸企业可以建立自我运行机制，进出口以及外汇管理体制逐渐放宽，国内物价和人民币汇率之间的扭曲开始逐步消除。为促进出口、平衡外汇收支，我国实行外汇留成制度，即对外贸易单位和出口生产企业将外汇收入按官方汇率卖给国家，国家按一定比例拨还部分外汇作为企业外汇留成。自1981年1月1日起，试行人民币兑美元的贸易内部结算价，同时公布牌价。这样，人民币汇率在改革开放初期，形成了贸易内部结算价和官方牌价汇率并存的双重汇率制度。贸易内部结算价仅适用于进出口贸易的外汇结算。双重汇率的并存使外汇管理出现了一定程度的混乱。这种汇率安排注定成为一个过渡时期的应急措施。

（3）实行官方汇率和外汇调剂汇率并存的双重汇率安排（1985—1993年）

从1985年1月1日起，我国取消了贸易内部结算价，贸易结算和非贸易外汇兑换均按官方汇率统一兑换。1985年12月，我国改变由中国银行多年举办外汇调剂业务的模式，在深圳成立第一家外汇调剂中心，调剂市场汇率日益成为补偿出口亏损、促进出口增长的重要手段。实行官方汇率和调剂市场汇率出现了并存的“双轨制”。1985—1990年，根据国内物价的变化，我国多次大幅度调整官方汇率。鉴于大幅下调人民币汇率对国民经济和物价影响较大，企业难以承受，从1991年4月9日起，官方汇率的调整机制改为小步缓慢调整。

随着国内经济体制改革的深入，特别是外贸体制改革的不断深入及对外开放步伐的加快，官方汇率和外汇调剂市场汇率的并存，造成了人民币同时存在两个对外价格，不利于外汇资源的有效配置，不利于市场经济的进一步发展。因此，在1993年年底，我国决定对人民币汇率进行了又一次重大的制度调整。

（4）1994—2005年的外汇管理体制

这一阶段是深化经济体制改革的重要阶段，我国政府同时对金融、财税、外贸、外汇、物价体制进行配套改革，这一阶段的外汇体制改革内容是建立与市场经济相适应的外汇管理体制。

1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。1997年亚洲金融危机爆发，为防止危机深化，作为一个负责任的大国，中国主动收窄了人民币汇率浮动区间，从事实上实现人民币汇率的钉住美元制。由于人民币兑美元汇率在长时间内基本保持固定不变，使得国际货币基金组织在1999年调整其汇率制度分类方法时，将人民币汇率制度加入“事实上的钉住美元”的行列。

从2001年开始，国际收支“双顺差”持续增大，人民币升值压力持续增加。世界上许多经济学家和政府开始呼吁中国对人民币重新估值。

（5）人民币汇率走向浮动汇率制（2005年8月—2015年8月）

自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在这一时期，汇率改革的主要内容有以下几个方面：

在汇率调控的方式上，人民币汇率不再盯住单一美元，而是参照一篮子货币，根据市场供求关系来进行浮动。参考一篮子货币进行调节，成功实现了人民币汇率稳中有升和有序调整。一篮子货币本身具有稳定器的作用，如果严格盯住一篮子货币，汇率变动仅仅反映国际市场上篮子货币之间的汇率变化。这种外生性使得汇率不能反映经济基本面变化和外汇供求关系。因此，此次改革创造性地提出是参考而非盯住。一般来说，在参考一篮子货币调节汇率时，如果美元对篮子中其他非美元货币贬值，那么人民币将对美元升值，反之亦然。事实是，改革后3年里，人民币对美元呈现单边升值态势，升值20%左右。这表明，实际采取的是单向参考一篮子货币方式，即美元贬值时人民币升值，美元升值时人民币基本保持稳定，从而实现汇率从低估向均衡的调整。2008年国际金融危机爆发，为了应对复杂的国际经济金融形势，人民币汇率暂时放弃参考一篮子货币，重新恢复对美元的汇率稳定。2010年6月19日汇率改革重启，汇率波动明显扩大并呈现双向波动特征，基本完成汇率达到合理均衡水平这一目标。

人民币汇率形成机制改革方面，完善人民币汇率形成机制成为这一时期改革的核心。为与国际外汇市场接轨，2006年1月4日即期交易中引入场外交易模式，推行做市商制度和询价交易，询价交易逐渐取代竞价交易，成为最主要的交易方式，市场的价格发现功能得到发展。2005年8月8日引入远期外汇交易，并允许银行在获得远期交易资格6个月后从事掉期交易。2011年4月1日引入人民币外汇期权交易，以培育银行间外汇市场的风险管理功能，同时扩大汇率波动幅度，提高汇率弹性，加大市场作用的空间。2007年5月21日、2012年4月16日、2014年3月14日，先后3次将日波幅从0.3%调整至0.5%，1%，2%，以便充分发挥供求作用，容纳正常的市场汇率变动需求。

在人民币起始汇率的调整方面，2005年7月21日19时，美元兑人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。这是一次性小幅升值2%。当时，这一调整主要是顺应外汇市场供求关系的变化方向，解决我国国际收支失衡和经常账户持续顺差问题，推进我国经济结构调整和产业结构转型升级。

（6）人民币汇率走向更加弹性的浮动汇率制（2015年8月至今）

2015年8月11日，中国人民银行宣布调整人民币兑美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价，即参考收盘价决定第二天的中间价。此次改革旨在增加人民币汇率中间价形成机制的市场化、基准性和透明度，同时顺应市场供求关系变动趋势，将人民币兑美元汇率从6.15下调至6.22。2015年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，引导市场将观察人民币汇率的视角由双边汇率转变为有效汇率，强调加大参考一篮子货币的力度，保持人民币对一篮子货币汇率的基本稳定。

2016年2月，中国人民银行进一步明确了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制。“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个部分。其中，“收盘汇率”是指上一交易日银行间外汇市场的人民币兑美元收盘汇率，主要反映国内外汇市场供求状况。“一篮子货币汇率变化”是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币兑美元双边汇率的调整幅度，主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一交易日人民币汇率指数的相对稳定。

2017年2月20日，中国人民银行对人民币中间价定价机制进行了微调，主要有两方面：第一方面，调整人民币货币篮子的数量和权重，CFETS篮子中的货币数量增加至24种；第二方面，缩减一篮子货币汇率的计算时段，参考一揽子货币时间由24小时缩短为15小时。调整的目的是更好反映市场变化，防止日内投机，即“中间价模型和收盘价价差”。2017年5月26日，中国人民银行在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。“逆周期因子”有助于在人民币单向升贬值时减缓升贬值速度和幅度。自此，人民币兑美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

2）未来人民币汇率制度改革展望

（1）进一步完善人民币汇率形成机制

减少政府干预，让市场在人民币汇率形成和变动中发挥决定性作用。逐步扩大人民币汇率浮动区间，现在人民币汇率的浮动区间已经从±0.3%扩大到±2%，以后当条件成熟时，可以考虑进一步扩大人民币汇率浮动区间至±3%或者±3%以上，增强人民币汇率弹性，维护国际收支平衡。拓宽交易范围，满足实体经济和金融交易的套期保值需求，扩大外汇市场的投资交易功能。

（2）进一步完善中国外汇市场

①增加外汇市场交易主体，支持更多的银行、非银行金融机构和企业进入银行间外汇市场，完善外汇市场的价格发现功能和风险规避功能。

②丰富外汇市场交易工具，根据汇率市场化改革和资本项目可兑换进程，加快在岸市场人民币外汇衍生品交易的发展。增加期权产品类型，研究推出外汇期货产品。

③扩大外汇市场双向开放，支持境内银行为境外机构和个人提供人民币外汇交易服务，拓展中国外汇交易中心电子平台，吸引更多符合条件的境外机构在风险可控的前提下参与银行间外汇市场交易。

④完善外汇市场基础设施，推动银行间市场竞价和询价交易模式、声讯经纪与电子交易平台协调发展，加强外汇市场风险监测，健全外汇交易数据报告库制度。

（3）进一步深化外汇管理体制改革

①支持高水平的贸易和投资自由化、便利化，坚持经常项目可兑换，依法支持真实合规的经常项目国际支付与转移，优化海外直接投资管理，支持国内有能力、有条件的企业开展真实合规的对外投资，优化外商来华直接投资外汇管理服务，创造更加开放、公平、便利的营商环境。

②完善跨境资本流动微观监管体系，构建以负面清单为基础的微观市场监管，完善功能监管，加强行为和市场监管，创新监管手段，注重从事前到事中、事后，从正面清单到负面清单，从规则监管到规则与自律相结合。

3）人民币汇率制度的发展方向

从长远来看，人民币汇率应适用浮动汇率安排，而近期和中期内应完善管理的浮动汇率制度，这是我国人民币改革的方向所在，也是中心所在。

（1）逐步完善人民币汇率的市场环境

现今，我国人民币汇率形成的市场机制存在很多不完善的地方，比如目前中央银行处于频繁入市干预和托盘的被动局面，银行还未建立市场交易制度等。在改革的道路上，我们应当尝试建立市场化条件下的央行外汇市场干预模式，改进央行汇率调节机制，建立一套标准的干预模式，给市场一个比较明确的干预信号，尽量减少直接干预，让市场主体通过自主交易形成公平价格，强化央行的服务职能。

（2）逐步实现人民币资本项目的可兑换性

人民币资本项目可兑换的重要意义有3个方面：一是实现人民币资本项目可兑换可以充分发挥市场在资源配置中的基础性作用；二是全面提高开放型经济水平需要人民币资本项目可兑换；三是扩大人民币在贸易和投资项下的跨境使用需要人民币资本项目可兑换。我国按照“循序渐进，筹规划，先易后难，留有余地”的原则正逐步推进资本项目可兑换。2004年年底，按照国际货币基金组织确定的43项资本项目交易中，我国有11项实现可兑换，11项较少限制，15项较多限制，严格管制的尚有6项。

党的十九大报告指出：“开放带来进步，封闭必然落后。中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。”近年来，中国正逐步、渐进地推动资本市场开放，中国资本市场开放的7个主要关键点：B股发行制度、合格境外投资者（QFII）制度、合格境内投资者（QDII）制度、人民币合格境外投资者（RQFII）制度、沪港通、深港通和沪伦通。总体来说，这7个关键的资本市场开放制度层层递进，刻画出中国资本市场开放的历程。从大的方面，可以将这7个关键时间点分为3个阶段：发行外资股阶段（B股）、单向开放阶段（QFII，QDII和RQFII）和双向开放阶段（沪港通、深港通和沪伦通）。截至2018年10月末，一共有286家QFII机构获批1002.56亿美元额度，203家RQFII机构获批6426.72亿元人民币额度，152家QDII机构获批1032.33亿美元额度。截至2020年5月底，一共有295家QFII机构获批1162.59亿美元额度，230家RQFII机构获批7229.92亿元人民币额度，169家QDII机构获批1166.99亿美元额度。

（3）合理拓展外汇储备的功能

相对于其他国家来说，我国具有大规模的外汇储备，这在一定程度上证明了我国的经济实力，但是也聚集了大量的外汇风险。对于一些财政资金属性的外汇储备，可以将其用来调节当前宏观经济中的失衡问题，盘活外汇储备，降低其风险的积聚。

从总体来看，我国汇率制度改革正在也应该朝着更加具有弹性和灵活性的方向稳步推进，只有完善有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，金融市场才会变得更安全。

课堂练习1.7

沙特挑起石油“价格战”，全球金融市场巨震！

2020年3月7日，世界头号石油出口国沙特阿拉伯宣布，自4月开始，大幅下调官方石油售价并提高产量。这一消息导致国际原油期货价格大幅跳水，投资者避险情绪急剧升温，股市期指下挫，美国10年期国债收益率再创新低，黄金期货价格突破每盎司1700美元关口。

据外媒报道，沙特此举是对俄罗斯未能与石油输出国组织（欧佩克）就增加原油减产额度达成协议的反击，意在与俄罗斯直接争夺市场份额。在新冠肺炎疫情蔓延、全球能源需求承压的背景下，这场石油“价格战”引发市场震荡，避险情绪急剧升温。

石油国家角力，也让恐慌蔓延到全球的金融界。3月9日，全球市场遭遇超级“黑色星期一”：亚太的中日韩、欧洲的德法、南美的巴西，以及美国，无一幸免。美股更是遭遇了有史以来的第二次熔断，而上一次则是23年前的1997年，一个让人印象深刻的股市灾年。2020年3月9日亚市早盘，国际油价出现极为疯狂的走势：布伦特油价一度大跌逾31%，WTI原油下跌超27%，创下了1991年美国在伊拉克发动战争以来的最大跌幅。投资者避险情绪急剧升温，股市期指下挫，美国10年期国债收益率再创新低，黄金期货价格突破每盎司1700美元关口。

外汇市场方面，日元兑美元汇率大幅攀升至3年多来的高点。然而，部分产油国货币大幅受挫。俄罗斯卢布兑美元汇率下跌超4%至近4年低点。

为什么石油战会引发卢布兑美元汇率大跌，日元兑美元汇率大幅上涨？

本章主要内容概要

课后习题与技能训练

课后习题

1.判断题

（1）外汇就是以外国货币表示的支付手段。（　）

（2）我国采用直接标价法，而美国采用间接标价法。（　）

（3）银行卖出现钞价格低于卖出外汇凭证的价格。（　）

（4）目前，国际外汇市场和大银行的外汇交易报价均采用直接标价法。（　）

（5）我国人民币在经常项目下可自由兑换。（　）

2.选择题

（1）目前，在国际社会使用得比较多的外汇是（　）。

A.人民币

B.美元

C.日元(www.zuozong.com)

D.欧元

（2）我国正式实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度的时间是（　）。

A.2005年7月21日

B.2005年3月21日

C.2006年7月21日

D.2006年3月21日

（3）如果其他条件不变，远期汇率的升贴水率应与（　）趋于一致。

A.两国通货膨胀率的对比

B.两国国际收支差额的对比

C.国际利率水平

D.两种货币的利率差异

（4）一国货币升值对其进出口产生哪种影响？（　）。

A.出口增加，进口减少

B.出口减少，进口增加

C.出口增加，进口增加

D.出口减少，进口减少

（5）我国外汇体制改革的最终目标是（　）。

A.经常项目下人民币可兑换

B.经常项目下人民币有条件可兑换

C.资本项目下人民币可兑换

D.人民币的完全自由兑换

案例分析题1

英国“脱欧”谈判成功，这出“分手”大戏终于落幕

从2016年举行的全民公投开始，英国围绕着脱欧的问题展开了一场“拉锯战”。直到现在，许多人都还不太相信英国可以真正“无协议脱欧”。令人意外的是，就在新一轮欧洲峰会马上要举办的最后关头，英国宣布“脱欧”协议谈判成功了。

根据新华社的报道可以了解到，2019年10月17日，欧盟多国在布鲁塞尔发出联合声明，支持英国与欧盟已达成的新“脱欧”协议。也就是说，如果没有特殊情况发生，英国会在10月31日前正式离开欧盟。这出“分手”大戏现在终于落下帷幕。而回顾整个事件，可以发现脱欧对于英国的影响是十分深远的。

英国为什么会在脱欧上出现这么多的问题？第二次世界大战结束以后，英国国力已经大不如以前，不仅丧失了在全球的话语权，甚至在英联邦内也没有了影响力。面对这一情况，英国只能将利益放在欧洲内。1973年，英国加入了欧共体，当时的人们希望这样可以拯救英国的经济。随着英国加入欧盟，在一定程度上确实振兴了英国与欧洲的贸易，但是问题接踵而来。作为经济发达的英国，每年要上交大量的英镑去补贴欧盟中的小国，这让英国国内许多人不满。对于英国来说，这是一笔额外的费用，导致了英国开始脱欧。但是，英国国内尤其是手工制造业，需要英国留在欧盟，只有这样，才能保证在与欧洲其他国家的贸易中不会处于下风。简单来说，英国脱欧实质上就是英国的资本家与工人阶级的对抗。

实际上，英国脱欧的影响还是很大的。对于英国本身来说，脱欧加强了国家内部之间的矛盾尤其是与北爱尔兰之间的矛盾。在经济方面，虽然每年少交很大一部分英镑，但从长远角度来看，英国的损失还是更大一些。就在协议刚一出来，许多人就发现了欧洲股市突然大涨，随之而来是英镑的暴跌，这就是脱欧之后的具体体现。而对于欧盟来说，英国的退出也有不小的影响。首先是国际地位的下降，英国退出后，能够主事的也就是法、德两个国家，对于现在的国际形势，明显影响力不足。更为严重的是，这加大了欧洲的分裂。从西罗马帝国灭亡以后，欧洲大陆就很难实质性的统一。随着欧盟的成立，欧洲也在慢慢地统一。但是，英国的退出无疑开了先河，让其他不满意的国家也有先例可循。

不管怎么说，这出“脱欧”闹剧在经历了多轮反转之后终于要结束了。但对于英国来说，新的问题也需要面对。

（资料来源：快资讯，2019-10-22）

分组讨论：

1.影响英镑汇率的因素有哪些？

2.联系相关事件，分析自从英国公投脱欧以来英镑汇率的变化。

3.要求做成PPT，在课堂讲解演示。

案例分析题2

人民币成2020年最靓的仔　升值预期尚未结束？

图1.3　美元兑人民币汇率日K线走势图

人民币成为2020年最靓的仔。整体来看，从2020年5月人民币对美元开始出现大幅升值，当前已经屡次三番挑战6.5大关，刷新近两年半的新高，并很有可能超越2017年成为涨幅最大的年份。

人民币数字化风潮还在继续，这边汇率升值又进入白热化。

简单测算一下，假如兑换10万美元，半年前需要约72万元人民币，现在则最低只需要65万元人民币，短短半年相差了7万元人民币。

不仅仅是对美元，人民币对一揽子货币也是升值的。2020年8月以来，CFETS人民币汇率指数表现为波动上行。

福兮祸兮，回顾本轮人民币升值，新冠疫情成为潜在推手，可谓起到一个引爆器外加推波助澜作用。

2020年年初国内因疫情停摆，待国内疫情好转，海外市场又开始遭受疫情肆虐。在这个时候，我国经济、贸易迅速复苏，在全球表现一枝独秀，为人民币汇率升值提供重要基本面支撑。

从2020年第二季度开始，国内经济触底反弹。在全球央行尤其是美国大放水的大的背景下，我国货币政策经历疫情之初的刺激，逐渐回归正常化。

2020年5月以来，我国货币政策边际收紧，市场利率上行，中美利差走阔，为人民币又积淀了一波上涨动能。

人民币单边升值预期仍在，为国内资产带来的狂欢背后，市场的担忧也越来越多。年末岁初，又是一轮光阴轮替。人民币后市怎么走？

（资料来源：财华社，2020-12-10）

分组讨论：

1.人民币这轮升值的内因和外因有哪些？

2.人民币升值对我国经济有何影响？

技能训练

1.我向瑞士某银行询问瑞士法郎对比利时法郎的汇价，该银行汇报如下：

1美元=瑞士法郎1.2791～1.2817

1美元=比利时法郎31.8082～31.8718

问：瑞士法郎对比利时法郎的汇价。

2.家住重庆的王丽准备2020年2月2日带女儿去澳大利亚旅行，并于2020年1月28日去中国银行购买了1500澳大利亚元现钞。2月1日，受新冠肺炎疫情影响，澳大利亚总理斯科特·莫里森宣布，即日起，禁止从中国内地赴澳的所有旅客入境，澳大利亚公民、永久居民（PR非TR）及其直系亲属和使用适当个人防护措施的机组人员除外。王丽只有把提前订好的机票退了。也是因为疫情，退票后，王丽和女儿一直没有出门。3月16日，王丽去中国银行把1500澳大利亚元现钞卖给中国银行。王丽交易时的外汇牌价见表1.5。

表1.5　外汇牌价

（1）2020年1月28日王丽去中国银行购买1500澳大利亚元现钞需要支付多少人民币？

（2）2020年3月16日，王丽去中国银行把1500澳大利亚元现钞卖给中国银行，银行支付给王丽多少人民币？

（3）王丽因为买卖1500澳大利亚元损失了多少人民币？

3.利用网络，查阅6家银行外汇牌价，说明汇率报价表中数字的含义以及如何运用。

要求：查阅各种汇率报价并撰写实训报告。

报告具体内容：银行名称、查阅具体时间、查阅结果、数字解读与运用，同时还要对6家银行外汇牌价进行比较说明。