杜邦财务分析法的应用方法

通过行业内数据的比较，我们认为龙祥家具厂的可投资状态为一般，也就是说：不是绩优股，没有太大的爆发力；但也不是垃圾股，不至于马上就需要脱手。那么，该厂发展后劲不足的问题在哪里呢？作为“医生”，我们还可以用杜邦财务分析法来“诊断”一下。

【例14-12】　按杜邦财务分析法的图解，我们根据2018年的财务数据来逐一给报表各个项目做“X光透视”（特别说明，所有数据全部要取修正值，因为杜邦财务分析是对一定时期的财务状况的分析，是时期数据，不能取时点的数据）。（单位：万元）

（1）具体分析步骤一（由于四舍五入法，计算比率存在5个百分点的差异，忽略不计）：

企业的净资产收益率只有21.93%，较同行业的甲公司低了20.43个百分点（用表14-20中龙祥家具厂2018年的数据与甲公司数据比较，下同），相当于只有甲公司的一半左右。其影响因素有以下两方面：

①是权益乘数，比甲公司低了0.52（2.23-1.71），由此影响的净资产收益率为9.88个百分点，具体计算过程如下：

甲公司的净资产收益率=总资产收益率×权益乘数=19%×2.23

龙祥家具厂由于权益乘数与甲公司的差异，导致对净资产收益率的影响数=19%×（2.23-1.71）=9.88%，占整个差异的48%（9.88%÷20.43%）左右。

②是总资产收益率，甲公司该指标为19%，而龙祥家具厂只有12.8%，它对净资产收益率的影响数=（19%-12.8%）×1.71=10.6%，占整个差异的52%（10.6%÷20.43%）左右。

两个因素共同影响数=9.88%+10.6%≈20.48%。

图14-1　龙祥家具厂2018年财务分析——杜邦分析图

备注1：由于四舍五入法，个别数据在汇总计算时与报表数存在尾数的差异。

备注2：上述公式中的利润表项目来源于表14-2，资产负债表数据来源于表14-1取平均值。其中，平均应收预付=（年初其他应收款+年初应收账款+年初预付账款+年末其他应付款+年末应收账款+年末预付账款）/2。

注　意

企业资产结构和总资产收益率对净资产收益率的影响程度是类似的。

（2）具体分析步骤二（由于四舍五入法，计算比率存在5个百分点的差异，忽略不计）：

我们进一步细化，针对总资产收益率，龙祥家具厂的该比例比甲公司低了6.2个百分点，其计算式=19%-12.8%=6.2%。而总资产收益率受到销售净利率和总资本周转率的双重影响，具体如下：

①是总资产周转率，龙祥家具厂比甲公司低了0.13（1.77-1.64），由此影响总资产收益率1.43个百分点，具体计算过程如下：甲公司的总资产收益率=销售净利率×总资产周转率=10.98%×1.77≈19%(www.zuozong.com)

龙祥家具厂由于总资产周转率较低，导致企业净资产收益率过低的影响值=10.98%×（1.77-1.64）=1.43%，占步骤二中差异的23%左右（1.43%÷6.2%）。进而影响净资产收益率，其占整个综合差异的11.96%（23%×52%）。

②是销售净利率，龙祥家具厂的销售净利率为7.8%，而甲公司为10.98%，由此影响净资产收益率，其影响数为5.22%，具体计算过程如下：

（10.98%-7.8%）×1.64=5.22%

占步骤二中差异的84%左右（5.22%÷6.2%），进而影响净资产收益率，其占整个综合差异的43.68%（84%×52%）。

总之，上面两个因素对总资产收益率的共同影响数=1.43%+5.22%≈6.65%，

而这两个因素进一步影响到净资产收益率的影响数=11.96%+43.68%=55.64%。

（3）具体分析步骤三（由于四舍五入法，计算比率存在5个百分点的差异，忽略不计）：

通过第二步的分析我们可知，销售净利率是总资产收益率的变化的主导（占78%），那么，需要进一步来分析影响销售净利率的因素。

我们通过表14-20中的数据已经了解到，龙祥家具厂的销售毛利率为29.15%，而甲公司的销售毛利率为32.78%，两者差异为-3.63%，形成最终差异5.22%，其诱因的计算公式为：

设：甲公司的销售期间费用及税金的比率为A，龙祥家具厂销售期间费用及税金比率为B则存在

32.78%-A=29.15%-B+5.22%

经变形可以推算出 A-B=-1.59%

也即甲公司销售的期间费用及税金的比率比祥龙家具厂的该指标低1.59%。

通过本步分析可知，龙祥家具厂一方面销售毛利率比甲公司低3.63个百分点，另一方面其期间费用和税金率（相对于销售收入的比率）的比率又高出1.59个百分点，由此导致了其销售净利率比甲公司小了5.22个百分点。打个比方就是，本来蛋糕就不大（销售毛利不高），浪费的还不少，这样里外一比，留下的就更少了，与甲公司的差距也就更大了。

通过前面三步的分析，我们可以确认各个指标对企业净资产收益率的影响程度。从而得出结论，导致企业的净利润率较低的原因是多方面的，具体包括企业本身的资金结构、企业的资金周转过慢、企业的期间费用过高等。