试论长期投资分析方法在企业中的应用

长期投资决策， 就是对一个投资项目的各种备选方案进行对比分析， 从中选出最优的方案过程。 长期投资对企业而言， 涉及面广， 影响时间长， 投资数额大， 回收期限长， 风险大， 对企业的生存和发展有极大的影响。 所以， 企业在评价长期投资方案时不仅要利用各种会计信息资料， 掌握资料来源， 预测现金流动， 计算货币时间价值，而且还要正确地运用决策评价方法， 对各种方案进行科学的测算和比较评价， 充分发挥资本的使用效果， 提高投资的经济效益。 随着市场经济体系的逐步确立， 长期投资决策越来越受到管理者的重视。本文就长期投资决策的评价方法在企业中如何应用谈一点粗浅的看法。

一、 长期投资决策考虑的重要因素

（一） 货币的时间价值

货币的时间价值是长期投资决策考虑的宏观经济范畴， 它所揭示的是在一定时间条件下的货币具有增值的规律， 这一规律普遍适用于商品经济社会， 社会主义市场经济也不例外。

货币的时间价值就是由于放弃现在使用货币的机会， 所得到的按放弃时间长短而计算的报酬。 众所周知， 一笔款项如果作为储藏手段保存起来， 在不存在通货膨胀因素的条件下， 经过一段时间后， 作为同笔款项， 其价值不会有什么改变。 但同样一笔款项作为社会生产的资本来运用， 经过一段时间后就会带来利润， 使自身价值增值。 可见，后一种情况， 同等数量的货币在时间上， 不能算等量齐观， 这就是货币的时间价值。 货币的时间价值在国际会计惯例中常常按复利制反映货币不断运动、 不断增值的规律。 终值、 现值、 年金终值、 年金现值和递延年现值等货币时间现值形式， 都是长期投资决策考虑的价值因素。 本文从现值和年金现值两个方面进行分析。

P＝F×（1＋i）－n

式中， P为现值， F为终值， i为利率， n为时期。

例如： 某企业计划五年后财会部门全部实行电算化， 预计设备价款100000元， 利率在10％的条件下， 现在需要一次向银行存入多少钱？

P＝100000×0.621＝62100 （元）

就是说， 现在该企业一次存入银行62100元， 五年后可以得到本利之和100000元用于购买设备。

年金是指每隔相同时期等额收到或支付的一定款项， 如计提折旧、支付的租金、 保险费、 管理人员的工资， 等等。 年金现值就是每期等额收付款项的现金之和。 年金现值的计算公式：

PA＝A×［1－（1＋i）－n］／i

式中， PA为年金现值， A为年金。

例如： 某公司拟在今后五年末发放奖金50000元； 那么， 在利率10％的条件下， 现在至少一次向银行存入多少款项， 才能保证每年末支付奖金。

PA＝50000×3.791＝189550 （元）

就是说， 现在一次向银行存入189550元， 才可以保证今后五年内每年末支付50000元的目标。 现值和年金现值在评价长期投资方案中具有现实意义。 比如， 某一投资项目100万元在项目投产后一年获10万元利税额， 几年可以回收投资额？ 若不考虑货币时间因素， 10年（100万／10万元／年） 就可以回收投资额； 如考虑货币的时间价值10年仅回收 （假定利率10％） 61.45万元 （10×6.145）， 说明10年根本无法收回投资额。 再假如这笔投资是向银行借入的， 每年支付的利息就是10万元 （100万元×10％）， 怎么能回收投资呢？ 可见， 在评价投资方案的可行性时， 货币的时间价值具有更科学的依据。

（二） 现金流量

现金流量是指投资项目中现金流入和现金流出的总称。 同一时期内现金流入量超过现金流出量的部分， 称为现金净流量。 它是对长期投资决策方案评价和分析的主要依据和关键信息之一， 而传统会计对长期投资方案的评价往往是以利润为主要依据。 第一， 现金流量能够全面体现投资的经济效益。 具体到一项投资， 它的经济效益应体现到投资实施后， 原投入资金的收回和因投资而获得的报酬。 只有考察这两部分， 才能对投资的经济效益作出评价， 以便进行正确的投资， 而利润侧重考核投资带来的收益， 忽视了投资资金的收回和衡量， 所以利润指标对投资决策进行评价和分析， 具有一定的偏向性。 第二， 采用现金流可以回避在贯彻权责发生制时必然遇到的因存货价值及费用摊配的会计方法不一致而导致的不同方案利润指标相关性差的缺陷。使不同投资方案通过投资而收到先进的多寡来体现投资的经济效益，具有一定的可比性和客观性。 第三， 现金流量能体现投资收入或支出的时间性。 在货币具有时间价值的条件下， 现金支出或收入的时间性具有重要意义。 依据现金流量进行投资方案决策分析， 能体现货币时间价值的要求， 进行动态投资效果的综合评价也成为可能。

现金流量的主要内容： 现金流出量包括建设投资、 垫支的流动资金、 经营成本等。 现金流入量包括营业收入， 回收的规定资产余值和流动资金等。 现金净流量就是现金流入量超过流出量的差额部分， 或者称为投资利润与折旧之和。

二、 长期投资决策评价指标在企业中的应用

长期投资决策的传统分析法的最大缺陷在于没有考虑货币时间价值这一因素， 所以对投资方案的决策分析和评价难以做到客观正确。比如： 某企业有两个投资方案可供选择， 投资额均为1000万元， 投资期限为四年， 利率10％， 各年现金净流量资料如下：

根据上述两个方案现金流量资料分析， 甲方案回收1600万元， 投资利润为60％ （60万／100万）； 乙方案收回1500万元， 获利500万元， 投资利润为50％ （500万元／1000万元）。 按照传统观念， 无疑是选择甲方案， 因为它的投资利润高于乙方案10％， 这似乎也有道理。但是， 按照长期投资决策评价指标， 必须考虑货币的时间价值， 才能做出正确的决策， 可是从会计的角度来分析， 这样简单的相加是错误的， 由于这四年的回收额从价值上看并不相等， 不能直接相加， 必须经过一定的折算将它们转化为具有可比基础的因素， 相加起来才具有意义， 而货币的共同基础就是现值。 因此， 我们运用折现原理对这两个方案进行评价。 最常用的方法有净现值法、 获利指数法和内含报酬率法。

（一） 净现值法(www.zuozong.com)

净现值就是指一项投资的未来报酬的总现值超过投资额现值的金额。 任何一项长期投资， 人们总希望在未来获得的报酬总额比投资总额更多一些。 但是， 由于未来报酬的取得和投资并不在同一时间上，货币不具有可比性， 为此， 我们对未来报酬和投资额都要折算为投资起点的货币价值。 如果未来报酬的总现值大于投资额现值， 或者净现值大于0， 则投资方案可行； 如果未来报酬的总现值小于投资额现值，或者净现值小于0， 则投资方案不可行。 采取净现值法在折现过程中由于现金净流量有时相等、 有时不等， 折现时也要运用复利现值和年金现值分别计算。 当各年现金净流量相等时， 按照年金现值法进行折现。下面对甲、 乙两个投资方案运用净现值法评价其财务可行性和最优方案。 甲方案每年现金净流量均为400万元， 属于年金问题， 应按照年金现值进行折算， 计算其净现值：

净现值＝未来报酬的总现值－投资额现值

＝400万元×3.17∗－1000万元＝268 （万元）

乙方案在四年中每年现金净流量不相等， 应按照复利现值进行折现并计算其净现值：

净现值＝1200×0.909∗∗＋100×0.826＋100×0.751＋

100×0.683－1000＝316.8﹙万元﹚

∗是指一元的年金现值系数， 通过查表求得；

∗∗是指一元的福利现价值系数， 通过查表求得。

通过上述净现值的计算， 甲方案净现值为268万元， 乙方案的净现值为316.8万元， 这两个方案的净现值都大于零， 说明这两个方案都是可行的。 但是同样的1000万元的投资， 乙方案获利高于甲方案48.8万元， 说明乙方案比甲方案更好。 再进一步分析， 尽管甲方案的回收额大于乙方案1010万元， 但是， 投资初期回收额远远小于乙方案， 而后期回收额大于乙方案。 按照货币时间价值的观念， 投资初期回收的货币越值钱， 投资后期回收的货币值就越低。 因此， 乙方案未来报酬的总现值大于甲方案， 道理就在此。

（二） 获利指数法

获利指数就是投资方案的未来报酬的总现值与投资额的现值比。这种方案就是根据各方案获利指数的大小来判定方案的可行性和最优方案。 当获利指数大于1时， 方案是可行的； 当获利指数小于1时，方案是不可行的。 现在通过甲、 乙两个方案的有关资料， 运用获利指数法对其可行性进行评价并选出最优方案。

由此可知， 甲乙两个方案的获利指数均超过1， 说明这两个方案都是可行的。 但是， 乙方案的获利指数大于甲方案， 说明乙方案获利能力更强， 方案更好。 获利指数法无论是单一方案还是互斥方案， 无论投资额、 投资期限是否相同， 都可以进行比较分析， 因而在决策分析中， 获利指数法和净现值法结合使用， 既反映相对数指标， 又反映绝对数指标。

（三） 内含报酬率法

内含报酬率就是为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。 也就是说投资项目实际可望达到的最低报酬率。 如果内含报酬率小于资金成本率， 则方案不可行， 因为企业的投资不仅不能给企业带来利润，就连筹措资本所支付的资金成本也补偿不了， 会给企业造成损失。 如果内含报酬率大于资金成本率， 但小于预期报酬率或行业基本报酬率，则投资在负担成本后， 不能为企业提供满意的经济效益， 投资方案也不可行； 如果内含报酬率大于预期报酬率或行业基本报酬率， 则投资能够获得比预料更好的投资效益。 内含报酬率越高表明方案越好， 内含报酬率的计算也要受到现金净流量的影响。 若各年金净流量相等，则通过年金现值系数运用内插法进行结算； 若各年金净流量不相等，则按复利现值折现， 并通过逐测法进行计算。 现在就甲、 乙两个方案运用内含报酬率法进行评价并选出最优方案。

通过查一元的年金现值系数表， 可知2.5相邻的两个系数和所对应的利率分别为： 2.589％对应利率为20％， 2.404对应的利率为24％， 运用内插法可求得：

甲方案内含报酬率

乙方案由于各年金净流量不相等， 采用逐次测试法计算。

乙方案内含报酬率

假定资金成本率为10％， 行业基准报酬率为20％， 甲、 乙方案的内含报酬率都高于资金成本率10％和行业基准率20％， 说明两个方案都有财务可行性， 但是乙方案比甲方案内含报酬率高13.25％表明乙方案会有更好的经济效益。 运用内含报酬率能正确地计算各投资方案的真正报酬率， 使投资者明确能够获得多少投资报酬额， 但是计算过程比较烦琐， 给实际工作带来一定的困难。

总之，运用净现值法、获利指数法和内含报酬率法对长期投资方案进行评价更全面、更科学。 各种方法都有优点， 也有局限性， 在实际工作中根据不同方案的要求，加以综合运用，提高企业投资的经济效益。

[1] 本文发表于 《呼和浩特财会》，1996 （4）。