苏宁易购公司案例分析情况

（一）苏宁易购简介

1990年，苏宁易购成立。苏宁易购的前身为苏宁电器，2004年在深交所挂牌上市，股票代码为002024，是国内首家上市的家电零售企业。2018年1月，公司名称变更为：苏宁易购集团股份有限公司，书中简称苏宁易购。公司将证券名称变更为“苏宁易购”，股票代码依旧为002024。

苏宁易购经历了空调专营、家电零售、线下融合互联网销售三个阶段，每个阶段苏宁易购都可以称为行业中的龙头企业。1990年，苏宁易购通过专营空调，使公司得到消费者的认可，树立起品牌形象，完成了原始资本的积累。2000年起，因为外部环境的变化，仅仅靠空调专营不能为企业创造充足利润，苏宁易购进入家电零售阶段，将经营重心放在综合家电零售连锁上。在这个阶段，苏宁易购在全国主要城市设立连锁店，提高市场占有率，抢占了家电零售行业的市场。2010年起，受到电子商务的冲击，为使公司可以长远发展，苏宁易购开始推出“线上+线下”相结合的互联网销售模式，这使其成为中国领先的O2O智慧零售商。2019年，苏宁易购完成零售布局，现已覆盖传统家电、3C电器、日用百货等品类，其营业收入达到2 703．15亿元，实现归属于母公司净利润110．16亿元，在行业中处于领先地位。

在互联网零售时代，苏宁持续推进智慧零售、场景互联战略，并通过开放供应云、用户云、物流云、金融云、营销云，实现从线上到线下，从城市到县镇，从购物中心到社区，为消费者提供无处不在的1小时场景生活圈解决方案，全方位覆盖消费者的生活所需。2019年，苏宁易购再次位列《财富》全球500强，并且在2019年“中国500最具价值品牌”中，稳居零售业第一位。

自《关于公司实施员工持股计划试点的指导意见》推出后，苏宁易购便开始实施第一次员工持股计划并取得成功。尔后，2015年和2018年苏宁易购又推出两期新的员工持股计划。

（二）苏宁易购员工持股计划方案分析

苏宁易购员工持股计划的动因：为公司战略提供支持、留住优秀人才、缓解企业资金压力、提高公司业绩和提升股价。基于这些动因，苏宁易购分别于2014年、2015年和2018年推出三次员工持股计划。

本部分对苏宁易购三次员工持股计划方案中的参与对象、资金来源及规模、股票来源及购买股票均价、存续期及锁定期规则和管理方式进行介绍并分析。

1．参与对象

表4.5　苏宁易购三次员工持股计划参与对象

注：信息来源为苏宁易购公开公告。

2014年苏宁易购正处在由传统家电零售业向“线上+线下”模式的战略转型初期，第一次员工持股计划旨在为公司战略转型提供支持。在公司战略转型的初期，需要积累互联网运营经验，发展公司物流，因此，在此次员工持股计划中，激励对象包括了高管和电子商务销售中所涉及的运营管理、物流、服务等方面的中层管理人才。

2015年推出第二次员工持股计划时，公司仍旧处在战略转型初期。根据战略发展的需求，苏宁易购发展线上销售业务需要大量技术开发人才对公司线上销售平台进行运行和维护。因此，第二次员工持股计划方案中，苏宁易购将参与范围扩大到技术开发人员和职能管理人员。

2018年，苏宁易购推出第三次员工持股计划，此时公司已基本完成“线上+线下”模式的战略转型，在家电零售业中，苏宁易购已占有领先地位。此时公司为留住已有人才、筹集更多资金促进发展，推出第三次员工持股计划。此次员工持股计划方案中将参与人员范围再次放宽。金融业务中的高层和业务骨干均可以加入此次员工持股计划，同时允许对业绩和公司将来发展有直接影响的员工参加员工持股计划，这项规定使得参与人员的判断标准变得灵活，使得公司更多员工可以加入员工持股计划中。

2．资金来源及规模

表4.6　苏宁易购三次员工持股计划资金来源与资金规模

注：信息来源为苏宁易购公开公告。

2014年第一次员工持股计划的资金主要来自员工自筹和第一大股东张近东以自有股票质押融资，其中借款与自筹的资金比例为1∶3。这种方式在一定程度上减轻了员工出资的压力，但大股东与员工出资的资金杠杆较高，在股票暴跌时，员工要面临的资金风险远高于大股东。

2015年第二次员工持股计划的资金也是由员工自筹和公司股东借款两部分构成。由公司股东提供借款使得员工的出资压力减小，同时公司股东直接提供借款也是将其利益和普通员工的利益捆绑在一起，相较于第一次员工持股计划，此次员工出资所面临的风险有所降低。

2018年第三次员工持股计划的资金完全由员工自行出资，此次员工持股计划的资金压力全部转移到员工身上，且无大股东分担压力。这种出资方式可能会使得员工面临较大的财务风险。

3．股票来源及购买股票均价

表4.7　苏宁易购三次员工持股计划股票来源及购买股票均价

注：信息来源为苏宁易购公开公告。

2014年推出第一次员工持股计划时，公司在战略转型初期，公司经营业绩有所下降，当时公司股价较低。此次员工持股计划方案中将股票来源规定为以自二级市场购买方式取得股票。采取这种方式可以在较短时间内完成股票购买，向投资者传递积极信号，使得股价在短期内得到提升。

2015年推出第二次员工持股计划时，公司仍旧处于战略转型阶段，资金缺口较大。因此，此次员工持股计划方案中规定采取非公开发行方式获取股票。通过这种方式可以较快的速度获得资金，缓解公司的资金压力。

2018年第三次员工持股计划规定股票获得方式为以集中竞价交易的方式从二级市场回购社会公众股。这种股票取得方式反映了公司良好的发展势头，体现了对公司未来发展的信心，同时有助于公司建立长效的激励机制。

4．存续期及锁定期间

表4.8　苏宁易购三次员工持股计划存续期及锁定期间

注：信息来源为苏宁易购公开公告。

2014年第一次员工持股计划方案初始将存续期设置为30个月。2017年在第一次员工持股计划到期前，基于对公司发展的信心，苏宁易购将员工持股计划展期至2018年3月21日。2018年因互联网销售转型显现成效，收入规模和经营效益稳步提升，苏宁易购决定对2014年持股计划再次展期，存续期至2019年3月21日。2019年1月14日，苏宁控股集团计划通过大宗交易方式受让苏宁易购集团股份有限公司2014年员工持股计划持有的全部公司股份，苏宁易购第一次员工持股计划取得成功。

2015年第二次员工持股计划将存续期间设置为48个月，相较于第一次员工持股计划的存续期间有所延长。同时，此次员工持股计划锁定期间为36个月，较第一次员工持股计划显著延长。延长锁定期间在一定程度上避免了员工仅想通过员工持股计划短期获利而忽视公司长远发展的短视行为。截至2019年6月6日，第二次员工持股计划锁定期满，在锁定期内也没有出现持股人将股份用于抵押、质押、担保等情形。在2020年6月7日存续期届满前，持股人可择机出售股票或待存续期满后展期或终止该次员工持股计划。截至本书写作时，持有人会议未做出出售股票的决定。

2018年第三次员工持股计划存续期为48个月，锁定期为12个月。此次方案的亮眼之处在于设置了业绩考核指标，只有锁定期内，公司营业收入较上年增长30%以上时，存续期满后持股员工才可以按比例出售自己持有的股票。截至本书写作时，该业绩指标已完成。可以看出，设置具体的业绩指标更有助于提高公司业绩。

5．管理模式

表4.9　苏宁易购三次员工持股计划管理模式

注：信息来源为苏宁易购公开公告。

2014年第一次员工持股计划和2015年第二次员工持股计划都由安信证券统一管理股票，由员工持股计划管理委员会进行监督，这样可以保证资金得到有效管理，同时在一定程度上避免内部利益输送。

2018年第三次员工持股计划的管理模式为自行管理。通过前两期公司实施员工持股计划积累的经验，苏宁易购开始自行管理员工持股计划中所涉及的股票。采用这种方式可以使股票管理更能结合公司实际，满足股票持有人的要求。但同时也存在一定的利益风险。

（三）苏宁易购员工持股计划实施效果分析

上文提到苏宁易购基于为公司战略提供支持、留住优秀人才、缓解企业资金压力、提高公司业绩、提升股价五种原因推出员工持股计划。本部分将从以上几方面动因是否实现入手，分析苏宁易购员工持股计划的实施效果。通过分析员工持股计划的实施效果，进而验证员工持股计划的方案设计是否合理。

1．为战略转型提供支持(www.zuozong.com)

苏宁易购于2010年开始进行战略转型，将经营重点从线下经营转换为“线上+线下”的O2O模式，并推出苏宁易购线上平台。互联网零售对技术优势的要求较高，公司若想在互联网新零售中取得成绩，就必须提高创新能力和研发能力，创造出公司特有的技术优势。技术创新与研发需要的资金与时间都相对较多，并不是所有员工都愿意进行尝试。员工持股计划是公司治理方式的一种，通过授予员工股权使得员工将自身利益与公司利益捆绑在一起，促使员工愿意尝试技术创新，这样也有利于公司向互联网零售业进军。

本部分通过分析苏宁易购研发投入的情况，验证员工持股计划是否提高了企业创新能力，能否为战略转型提供支持。苏宁易购研发人员与研发投入情况如表4．10所示。

表4.10　苏宁易购研发投入情况

注：信息来源为国泰安数据库。

由上表可以看出，在实施员工持股计划之前，2001年至2018年研发投入金额占营业收入的比例变化幅度不大；但在实施员工持股计划之后研发投入金额占营业收入的比较大幅增加，由2014年的0．07%增长到2015年的0．74%，2018年已达到1．18%。2014年之前，研发支出主要用于搭建线上平台，优化产业链。2014年之后，随着战略转型的前期准备已经做完，研发投入主要用于线上家电零售业的运营与创新，公司也进一步提高了研发投入的金额。

2015年第二次员工持股计划和2018年第三次员工持股计划都将运营人才与技术开发人才纳入可参加员工持股的人员范围内，这促使公司研发人员数量攀升，研发人员占比也不断增加。可以看出，将研发人员列入员工持股计划实施对象中，在一定程度上提高了企业员工的研发热情，提高了企业的创新能力，为公司实施战略转型提供了技术支持。

综上所述，苏宁易购员工持股计划方案设计合理，提高了企业创新能力，为公司实施战略转型提供了支持。

2．留住优秀人才

苏宁易购在2010年开始战略转型，将企业经营模式改为“线上＋线下”共同经营。作为电子商务领域的新人，苏宁易购需要拥有大量掌握互联网新知识的年轻优秀人才。在2010年股权激励实施后，员工离职率却仍旧高达21%，远远超过行业平均离职率。在此情况下，降低员工离职率，留住优秀员工就成了企业的重中之重。2014年推出员工持股计划，让公司高管及销售、物流、运营人才持有公司股票，这使得公司的核心人才都参与到公司发展中，同时也调动了核心员工的工作积极性，降低了员工离职率。

通过对员工数量和持股员工离职率的变化情况的观察，可以看出，实施员工持股计划是否有利于降低企业的离职率。

表4.11　苏宁易购员工人数情况

注：信息来源为国泰安数据库。

从表4．11可知，苏宁易购员工数量基本逐年上升，特别是在2014年实施员工持股计划后，2015年员工人数增长率明显增大。这是因为在公司实施战略转型时期，对人才的需求量更大，同时员工持股计划也传递出苏宁易购珍惜人才、激励人才的决心。这使得越来越多的求职者愿意加入苏宁易购，员工人数不断上升。

表4.12　苏宁易购员工持股计划持股员工离职情况

注：信息来源为Wind数据库。

表4．12反映了苏宁易购在实施股权激励和两次员工持股计划后，持股员工的离职情况。根据企业离职率的概念，一般情况下离职率不超过5%，竞争激烈的行业一般不超过10%。家电零售业员工离职率一般在10%左右为其理想状态。2010年实施股权激励后，苏宁易购持股员工的离职率为21．37%，远高于10%，此时员工离职率较高。在2014年实施员工持股计划后，员工离职率虽然仍大于10%，但已经明显下降。2015年公司推出第二次员工持股计划后，员工离职率降至2．6%，远低于家电零售业员工离职率。同时，在2010年苏宁易购本科学历以上员工占总员工数的比例为31．79%，2014年本科学历以上的职工占比猛增至55．74%。由此可以看出，实施员工持股计划为公司吸引了更多高质量人才。

综上所述，苏宁易购员工持股计划方案中参与对象范围设置合理，为公司吸引了更多优秀人才，同时降低了参与员工持股计划员工的离职率，为公司发展奠定了人力基础。

3．缓解资金压力

苏宁易购2011年至2018年的资产和负债的变化情况，如表4．13所示。

表4.13　苏宁易购2011—2018年资产和负债的变化情况

从表4．13可以看出，苏宁易购在2013年之前，资产增长率和负债增长率都大于20%，公司经营较为稳定。但后两年的资产和负债的增长率明显下降。2013年、2014年属于苏宁易购战略转型的关键时期，公司面临着严峻的资金压力，又因为苏宁易购短期内短期负债增加，很难从外界获得新的资金。因此，苏宁易购于2014年和2015年先后推出员工持股计划来筹集资金。

图4.6　苏宁易购资产和负债变化趋势

通过图4．6可知，自2014年公司实施员工持股计划开始，公司的资产迅速增加。第一次和第二次员工持股计划通过员工购买本公司股票的方式共筹集到15．5亿元现金，公司所有者权益和资产增加。因此，可以看出员工持股计划方案中资金来源方式选择合理，使公司在短期内筹集到了资金，公司资产增加，缓解了资金压力，有助于苏宁易购顺利实现战略转型。

4．提高公司业绩

2010年起，苏宁易购开始战略转型，开始发展线上业务，但在此之后，公司经营业绩并未能一路飙升。提高公司业绩也是苏宁易购推出员工持股计划的原因之一。本部分选取苏宁易购的几项财务指标来反映公司业绩情况，验证实施员工持股计划是否提高了公司业绩。

表4.14　苏宁易购2010—2018年资产增值情况

图4.7　苏宁易购2010—2018年净利润增长率（%）

苏宁易购净利润增长率的变化较为明显。2010年至2013年，由于内外因素的双重影响，净利润增长率出现大幅度下滑，甚至出现负增长。2014年，随着员工持股计划的推出，企业战略转型顺利完成，企业净利润增长率快速上升。而在2015年，因小家电的政策红利消失，企业净利润受到严重影响。

图4.8　苏宁易购2010—2018年总资产周转率

2014年苏宁易购实施员工持股计划后，总资产周转率仅仅下降0．01，下降速度远小于之前。2015年总资产周转率上升，说明实施员工持股计划在一定程度上使得公司总资产周转率升高。在2018年苏宁易购推出第三次员工持股计划后，总资产周转率又出现小幅度上升。

图4.9　苏宁易购2010—2018年总资产净利率（%）

由于2010年我国经济整体发展速度变慢，家电零售业的行业形势出现较大变化，国家对于家电零售业的政策红利消失，行业整体不景气。同时，苏宁易购处在由传统线下零售转入“线上+线下”结合销售的战略转型时期，线上产品与同类产品相比优势不明显，行业整体气氛也导致线下收入减少。在行业与公司自身的共同作用下，苏宁易购的总资产净利率自2010年开始呈下降趋势，2013年跌至最低水平。2014年实施员工持股计划后，当年公司总资产净利率有所提升。2015年至2016年企业规模不断扩大，但所有者权益未能与之适应，导致公司盈利指标再次出现小幅度下降。随着员工持股计划的实施，更多资金投入到公司后与企业规模相适应，公司盈利能力自2017年开始高速增长。同时，2018年推出的第三次员工持股计划业绩考核中明确指出“营业收入较2017年增长幅度大于30%才可以在锁定期满后按要求出售股票”。2017年苏宁易购营业收入增长率为30．35%，满足业绩考核标准，说明实施员工持股计划提高了公司的盈利能力。

综上所述，通过与行业竞争者比较和对企业自身的财务数据变化的分析，苏宁易购实施员工持股计划后，净利润增长率、总资产周转率和总资产净利率都有所改善，实施员工持股计划在一定程度上提升了公司的业绩。

5．提升公司股价

2014年，苏宁易购开始实施员工持股计划，通过员工持股计划建立一个公司与员工之间的利益分享机制，使得员工可以从公司发展中获益。同时，内部员工持股也意味着本公司职工对于公司发展的信心，向外界投资者传递积极信号，也可以促进股价的提升。本部分分别将苏宁易购实施的三次员工持股计划的股票买入价格和锁定期到期日的价格作比较，同时选取同期中信证券一级行业指数中家电零售行业数据作为参考，进而研究实施员工持股计划对于股价的影响。

表4.15　苏宁易购三次员工持股计划股价情况

2014年10月9日苏宁易购以8．63元/股的价格从二级市场完成对第一次员工持股计划股票的购买，锁定期为一年。2015年10月9日，锁定期满股价升至13．05元/股，此时相较于购买股票时收益率达到51．22%，同期按行业平均股价计算，行业收益率仅为12．14%。苏宁易购在锁定期结束时的股票收益率高于家电零售行业的平均收益率，这意味着苏宁易购第一次员工持股计划取得成功。2016年6月7日，苏宁易购以认购非公开发行股票的方式以15．17元/股的价格完成了股票购买，锁定期为三年。2019年，整体股价偏低。2019年6月7日，第二次员工持股计划锁定期满，当日股票收盘价为10．58元/股，此次员工持股计划未能促进股价上升。2018年6月28日，苏宁易购以集中竞价交易的方式从二级市场回购社会公众股，以6．84元/股的价格完成了股票购买，锁定期为一年。2019年6月28日，苏宁易购第三次员工持股计划锁定期满，当日股票收盘价为11．48元/股，收益率为67．84%，而同期家电零售行业的股票收益率为负数（-27．29%）。

综上所述，苏宁易购第一次员工持股计划的实施提升了股价，从结果上看，也对员工起到了激励效果。第二次员工持股计划时期，因锁定期到期时整个股市正处于低迷状态，故员工持股计划未达到理想效果。在实施第三次员工持股计划后，也很大程度上刺激了股价的上升，使得苏宁易购员工持股计划中的股票收益率远高于行业平均水平。以上说明员工持股计划方案中股票来源方式选择合理，实现了提升公司股价的目标。